中炬高新

公司深度报告：股权理顺治理改善，公司轻装上阵焕新生

【资料图】

聚焦调味品主业，战略明确稳扎稳打。中炬高新) href=/600872/>中炬高新（600872）成立于1993年，起初致力于园区开发建设和核心产业投资。1999年，公司收购美味鲜调味品公司，开辟调味品领域。美味鲜起源于清末民初的香山酱园，专注于酱油、鸡粉等调味品的研究和开发。目前公司主要聚焦调味品主业，卡位中高端的高鲜酱油赛道，旗下拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌，厨邦酱油市占率位居行业第二。

品类渠道双突破，公司长期空间乐观。长期来看，我们认为公司收入增长点明确：1)产品矩阵拓张(中高端酱油定位顺利结构升级，“1+N”多品类结构持续完善)；2)渠道横纵向延伸(横向餐饮渠道渗透与纵向全国化扩张)。我们认为公司产品品类拓展与渠道拓展相辅相成。品类拓展改善渠道利润空间，提升渠道积极性，同时有助于通过多品类拓展餐饮渠道；另一方面，渠道拓展促进公司新品类增速加快，打开长期发展空间。

低效率影响公司盈利能力，机制理顺后效率提升可期。公司酱油吨价在可比公司中处于最高水平但毛利率却最低。一方面我们认为与收入体量有一定关系，另一方面我们认为与公司的生产效率有较大关系。低效率影响公司盈利能力，成本端、费用端均有较大改善空间。我们看好公司机制理顺后效率提升带来的利润空间。

短期看需求和成本处于改善通道，长期看公司机制变革有望加速推进。随着下游需求的复苏以及公司渠道恢复良性，美味鲜营收将继续保持稳定增长，我们预计公司业绩有望迎来拐点。同时随着原材料成本的改善，预计盈利能力有望持续提升。公司改革近年来持续推进，通过市场化的激励机制，有望激发销售和员工动力，支撑业绩增长。

盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收，同比增长%/%/%，实现归母净利润，同比增长%/%/%，EPS分别为，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期、内部治理问题的不确定性风险。

万华化学

供给端支撑力度较强，叠加传统旺季临近，MDI价格偏强运行

投资要点：

公司公告：万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）公告2023年8月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价19500元/吨(环比上调700元/吨)；纯MDI挂牌价24300元/吨(环比上调1000元/吨)。截止7月29日，华东市场价纯MDI19900元/吨，聚合MDI16400元/吨。

行业进入集中检修阶段，供给端支撑力度较强，随终端需求逐步释放，预计MDI价格三季度偏强。全球看，海外多套装置存检修以及计划检修，亨斯迈位于欧洲47万吨/年MDI装置轮休生产，美国亨斯迈50万吨/年装置当前负荷维持7成左右，叠加万华匈牙利基地检修，国外装置存缩量预期。国内看，万华烟台装置及东曹瑞安预计8月份停车检修，同时上海联恒装置尚未完全重启，整体供给端支撑力度较强。短期上，随三季度终端需求逐步释放，供需有望持续改善，MDI价格有望偏强运行。长期看，截至2025年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利。

海外MDI部分装置开工低位，出口需求有望维持旺盛。6月份聚合MDI出口万吨，同环比分别下滑%、%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建聚合MDI出口万吨，同环比分别下滑22%、%；6月份纯MDI出口万吨，同环比分别变动-%、+%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建纯MDI出口万吨，同环比分别增加2%、%。我们看好国内MDI凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

投资评级与估值：维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润、、亿元，当前市值对应PE为17X、13X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

今世缘

2023年上半年经营数据点评：Q2业绩表现靓丽，延续高速成长趋势

公司发布2023年上半年主要经营数据，2023H1实现营收亿元/+%，实现归母净利亿元/+%，其中2023Q2实现营收亿元/+%，归母净利润亿元/+%，Q2业绩环比提速表现靓丽。全年来看，公司有望持续快速增长态势，完成全年百亿目标确定性较高。维持“买入”评级。

2023Q2公司收入/归母净利润同增%/%，环比提速表现靓丽，符合预期。公司发布2023年上半年年经营数据。2023H1实现营收亿元、同比+%，实现归母净利亿元、同比+%，其中2023Q2实现营收亿元、同比+%，实现归母净利润亿元、同比+%。公司省内二季度业绩增长环比提速，符合市场预期，上半年持续维持表现靓丽。公司Q2归母净利润率%，同比微降，预计主要系糖酒会和新品国缘六开上市投放增加有关。

V系列延续高增势能，100-300元价格带产品增长强劲。上半年分产品看，我们预计V系列延续高增势能，其中V3有望实现翻倍以上增长，主要受益：1)经过公司过去2-3年持续培育，V3品牌认知度逐步提高，逐步从省会南京市场向苏南其他区域扩张；2)今年以来公司不断加大V3宣传投放力度，通过演唱会、婚喜宴政策、体育赛事等活动积极拉动终端销售。四开动销略有受到商务消费需求恢复较慢影响。2023H1淡雅、对开等100-300元价格带的产品受益国缘品牌势能拉升叠加去年同期较低基数，整体增长强劲。

全年百亿目标完成确定性较高，“十四五”期间有望向更高目标冲击。公司在实现春节消费需求复苏动销超预期实现开门红的基础上，2023Q2继续保持强劲的增长态势，虽然消费大环境承压，但公司凭借品牌势能向上、渠道秩序和库存管控保证健康可持续发展。目前，我们预计公司已完成全年70%左右的回款目标，在消费场景逐步恢复的背景下，全年完成百亿目标确定性较高。更长期来看，在江苏省白酒市场消费领先、公司品牌势能逐步释放、激励落地绑定新管理层利益激发增长动力等背景下，公司望维持快速增长趋势，“十四五”有望向更高目标冲击。

风险因素：公司产品升级不及预期；江苏省白酒市场竞争日益加剧；经济景气不及预期，白酒消费疲软；食品安全问题。

盈利预测、估值与评级：维持2023/2024/2025年营业收入预测为、归母净利润预测为。可比公司洋河股份) href=/002304/>洋河股份（002304）/古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）/山西汾酒) href=/600809/>山西汾酒（600809）现价对应2023年PE估值分别为18/33/27倍(基于中信证券研究部预测)，考虑到公司强劲的向上增长势能和股权激励望进一步激发经营动力，给予公司2023年PE估值24倍，对应目标价70元，维持“买入”评级。