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事件：2023 年8 月17 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入42.38 亿元，同比下降4.84%；归母净利润11.18 亿元，同比增长27.15%；基本每股收益0.9314 元。2023 年第二季度，公司实现营业收入20.00 亿元，同比下降4.57%，环比下降10.62%；归母净利润5.10 亿元，同比增长3.18%，环比下降16.21%。

煤炭价格下滑影响营收，成本和四费降低提高净利。据公司公告测算，23H1公司吨煤售价1051.36 元/吨，同比下降7.15%；吨煤成本545.04 元/吨，同比下降17.90%；煤炭业务毛利率48.16%，同比抬升6.79pct。23Q2 公司吨煤售价1028.24 元/吨，同比下降15.40%，环比下降4.15%；吨煤成本507.30 元/吨，同比下降19.02%，环比下降12.52%；煤炭业务毛利率50.66%，环比抬升4.72pct。2023 年上半年，公司管理费用因设备大修支出减少同比大幅节省约1.21 亿元，四费合计节省0.78 亿元，同比下降11.03%。23H1 公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润同比上涨。

煤炭产量下降、销量增长，煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算，23H1，公司实现原煤产量447.92 万吨，同比减少10.00%；商品煤产量359.64 万吨，同比减少2.90%；商品煤销量379.21 万吨，同比增长4.17%。23Q2，公司实现原煤产量226.82 万吨，同比减少8.68%，环比增长2.59%；商品煤产量185.09万吨，同比减少0.34%，环比增长6.04%；商品煤销量182.16 万吨，同比增长14.31%，环比减少7.56%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至40.84 年，可有效保障生产接替，公司预计于2023 年12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980 万吨，是上市公司现有核定产能的181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。

电力业务权益净利润为负，营收占比低影响有限。2023 年上半年，公司电力业务实现权益净利润-318.37 万元，其参控股的5 个电厂中，仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利，合计贡献权益净利润1449.16 万元，钱营孜发电占比83%；其余3 个电厂均为亏损状态。2022 年11 月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48 亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力38 亿千瓦时，机组规模与钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为21.98/24.06/26.92亿元，对应EPS 分别为1.83/2.00/2.24 元/股，对应2023 年8 月17 日股价的PE 分别为4/4/4 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。